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市场化牵引 科创板跑出“新节奏”

2019-07-08 07:54来源:上海证券报作者:徐锐

从3月22日首批企业上市申请获受理,到7月22日首批企业挂牌亮相,市场各界在赞叹“科创板速度”的同时,更一路见证了科创板在注册制理念下的高效与透明。4个月的时间,科创板书写了雷厉风行的改革速度,也承载着“把选择权交给市场”的希望。

盼望着,盼望着,科创板开市的脚步近了。

瓜熟蒂落,水到渠成。从3月22日首批企业上市申请获受理,到7月22日首批企业挂牌亮相,市场各界在赞叹“科创板速度”的同时,更一路见证了科创板在注册制理念下的高效与透明。4个月的时间,科创板书写了雷厉风行的改革速度,也承载着“把选择权交给市场”的希望。

有底线的快节奏

2019年1月,证监会公布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》,标志着我国证券市场开始从设立科创板入手,稳步试点注册制,逐步探索符合我国国情的证券发行注册制。

此后,有关科创板发行注册、审核问询等一系列配套规则相继推出,为科创企业全速“驶入”资本市场提供了制度保障。

“据我们统计,前期21家最先过会的企业从受理到过会平均只用了73天,也就是不到两个半月的时间,这在A股传统审核模式下是无法想象的,这也充分体现了科创板以信息披露为核心的注册制审核流程的高效。”德同资本董事长邵俊告诉上证报记者。

科创板审核流程的高效运转,是监管部门、受理企业、中介机构等市场各方充分理解、各司其职的结果。

满足法定条件即受理、受理后20个工作日内发出首轮问询、首轮问询回复后10个工作日内发出二轮问询……作为发行上市的审核主体,上交所通过一系列明确的规则安排和自我要求,大大提高了发行审核流程的可预期性,从而保障了整个过程的高效、流畅。

嘉元科技4月15日上市申请获受理,4月19日便收到了上交所问询函;华兴源创在4月30日完成“一问”答复后,又于5月2日收到了交易所的新一轮“考题”。上交所审核问询的快速和高效,可见一斑。

不同于审批制、核准制,注册制的基本特点是以信息披露为中心,对受理企业和保荐机构而言,须在确保信息披露真实、准确、完整、及时、公平的基础上,且在不超过3个月的审核问询时限内保质保量地完成多轮问答,方能在众多实力选手中脱颖而出。

来自浙江的杭可科技,凭借“快速”和“高效”给市场留下了深刻印象。据统计,从4月15日科创板上市申请获受理,至6月25日正式进入发行程序,杭可科技共历时71天,其中用于答复全部三轮问询的时间仅有28天,远远低于3个月的时限红线。

“与主板IPO审核周期相比,科创板的节奏太快了,给发行人及保荐机构的反馈时间大大减少。不过,这对保荐机构是一次倒逼,有利于投行快速适应科创板及注册制的规则和节奏,提升执业能力。”市场人士表示。

需要指出的是,审核流程的快速、高效,并不代表标准或门槛的降低。个别公司因回复质量不高,受到交易所尖锐问询和提醒。比如,某公司因答题质量较差,在二轮问询函中被交易所直言“请发行人、保荐机构及相关证券服务机构端正态度,严格履行核查责任,审慎发表核查意见……”

公开化的问询式审核,是科创板发行上市审核的重要机制,目的是为了“问出一家真公司”,以利于投资者进行投资判断。在此准绳下,科创板申报企业对于审核问询环节也愈发重视,一些企业甚至还出现了“二问”答复时间超过首轮问询的情形。

市场化的试金石

在上交所设立科创板并试点注册制是资本市场的一项增量改革,市场化、法治化是其目标和方向。

没有苛刻(发行)条件,没有“先到先得”,没有“隐性劝退”,没有“窗口指导”,核心关注点是信息披露是否真实、准确、完整,进而将选择权、判断权充分交予市场、交予投资者,在科创板发行、审核、上市的各个环节,外界都深刻感受到了市场化带来的积极改变。

透明度,是科创板改革的亮点之一。作为推进监管公开的举措之一,上交所在科创板发行上市审核环节全面实行电子化申报审核,优化审核机制、流程,通过公开透明的方式强化审核结果的确定性,并接受社会监督。

“科创板通过电子化审核,减少了不必要的接触,从而保证了审核的独立、公正。”某券商投行人士称。

在审核问询环节,科创板新规则下的另一个新变化是,企业“进场”排序并不决定“出线”快慢,因此科创板审核出现了后发先至、先发迟至的局面。不同于审批制、核准制下的“排队审核”及对业绩、成长性的要求,科创板建立了更加全面、深入和精准的信息披露制度体系,更加关注发行人信息披露的质量。

决定速度的,是“答题”质量。一些申报受理时间较晚、看似“输在起跑线”的企业,凭借着及时、高效的回复率先抢到了“注册名额”,反观一些企业尽管受理时间早,却因准备不充分等因素仍在闷头“答题”。

“最先脱颖而出的公司,未必是技术水平最佳、盈利能力最强的公司,却是信息披露合格、风险揭示充分、答复问题又好又快的公司。”有市场人士总结说。

令外界更加深切感受科创板市场化机制的,是发行定价环节。科创板新股发行价格、规模、节奏等坚持市场化导向,由发行人、保荐人、承销商、机构投资者等市场参与主体通过询价、定价、配售等市场机制加以确定,监管部门不设任何行政性限制。

“资本市场的核心作用在于优化资源配置,定价机制的改变是本质的改变。科创板在定价上采取了询价制,打破了23倍市盈率的局限。让投资者来定价,不是监管定价,这是一个非常大的突破。市场化的发行定价机制,也助力企业迅速获得更加公允的估值。”邵俊说。

中信建投投资银行委员会主任刘乃生表示,科创板目前的各项制度安排,包括以信息披露为核心的审核理念、新股定价遵循市场化原则等方面,已在很大程度上实现了“由市场选择好的企业”这一功能,也因此吸引了一大批具有科技创新特性的优秀企业前来科创板上市,“可以说,科创板市场的新股定价已经实现了很高的市场化水平。”

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